01 受黑色金屬行業(yè)拖累，我國(guó)金屬礦業(yè)行業(yè)利潤(rùn)同比下降
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，受宏觀經(jīng)濟(jì)整體下行影響，2022年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1379098.4億元、利潤(rùn)總額84038.5億元，同比下降4.0%，行業(yè)利潤(rùn)率為6.1%。從2015年以來(lái)我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比上看，目前，我國(guó)工業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況已基本回歸至2020年前的水平。其中，金屬礦業(yè)行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172057.7億元，占全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的12.5%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4275.4億元，同比下降接近51%；累計(jì)利潤(rùn)占全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額的5.1%，行業(yè)總體利潤(rùn)率僅為2.5%，低于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計(jì)利潤(rùn)率3.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，黑色金屬冶煉及加工壓延業(yè)僅實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)365.5億元，行業(yè)利潤(rùn)率僅為0.4%；黑色金屬礦采選業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)594.9億元，同比下降超過(guò)23%，行業(yè)利潤(rùn)率12.1%；有色金屬冶煉及加工壓延業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2571.5億元，同比下降近18%，行業(yè)利潤(rùn)率為3.4%；有色金屬礦采選業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)743.5億元，同比增長(zhǎng)近45%，行業(yè)利潤(rùn)率為20.5%
02 2022年有色金屬行業(yè)發(fā)展明顯強(qiáng)于黑色金屬
從產(chǎn)量上看，2022年我國(guó)共生產(chǎn)生鐵86383萬(wàn)噸、粗鋼101300萬(wàn)噸、鋼材134034萬(wàn)噸、焦炭47344萬(wàn)噸，同比分別下降0.8%、2.1%、0.8%和上升1.3%。有色金屬方面，2022年我國(guó)共生產(chǎn)10種有色金屬合計(jì)6774萬(wàn)噸，其中電解鋁4021萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)4.3%、4.5%。僅從產(chǎn)量數(shù)據(jù)上看，2022年黑色系整體弱于有色系、黑色系中原料優(yōu)于冶煉的態(tài)勢(shì)較為明顯。
從價(jià)格走勢(shì)上看，中國(guó)五大類鋼材及鋼坯價(jià)格震蕩下行至2019年水平，年度價(jià)格平均下降超過(guò)13.5%。而有色金屬主要品種年度價(jià)格走勢(shì)雖有分歧，但多數(shù)品種仍呈震蕩上行態(tài)勢(shì)，其中新能源領(lǐng)域的代表金屬鋰（碳酸鋰）、鈷、鎳價(jià)格同比分別上升310%、14%和46%
03 黑色金屬的代表品種鐵礦石價(jià)格或繼續(xù)下移至長(zhǎng)期均價(jià)附近
受鋼材價(jià)格下行壓力影響，2022年的普氏鐵礦石價(jià)格全年走勢(shì)“前高后低”，2022年全年普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)最高162.8美元/噸，最低79.5美元/噸，年均價(jià)格為120.1美元/噸，較2021年同比下降24.7%。
從普氏鐵礦石的價(jià)格跌幅上看，2022年的鐵礦石價(jià)格下跌幅度明顯高于鋼材大類品種及鋼坯的價(jià)格。但從商品利潤(rùn)的角度看，2022年年均120.1美元/噸的價(jià)格水平較2022年全球鐵礦石平均FOB價(jià)格成本溢出水平高達(dá)近200%。即便計(jì)算海運(yùn)費(fèi)、港雜費(fèi)后的中國(guó)到港成本的溢出水平也達(dá)到了120%以上。
鐵礦石進(jìn)口方面，2022年，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鐵礦石達(dá)到110686.4萬(wàn)噸，同比下降1.5%，累計(jì)進(jìn)口均價(jià)為115.7美元/噸。
國(guó)產(chǎn)礦方面，根據(jù)中國(guó)冶金礦山協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2022年11月末，我國(guó)國(guó)產(chǎn)鐵礦石原礦產(chǎn)量為88904.6萬(wàn)噸，同比下降0.5%；累計(jì)鐵精粉完全生產(chǎn)成本511元/噸，折合美元計(jì)價(jià)超過(guò)73美元/噸，依舊排名全球所有鐵礦石生產(chǎn)國(guó)的末位。
從鐵礦石普氏指數(shù)的長(zhǎng)期價(jià)格曲線上看，自2008年6月以來(lái)，鐵礦石長(zhǎng)期平均108.2美元/噸的價(jià)格中樞已經(jīng)形成，而且自2015年以來(lái)，鐵礦石價(jià)格底部不斷抬升的態(tài)勢(shì)十分明顯。從目前來(lái)看，只要中國(guó)粗鋼產(chǎn)量及市場(chǎng)供需不出現(xiàn)較大的調(diào)整，打破鐵礦石長(zhǎng)期整體運(yùn)行態(tài)勢(shì)的可能性較小。預(yù)計(jì)，2023年普氏鐵礦石價(jià)格年均價(jià)大概率回落至100美元~110美元/噸區(qū)間，即長(zhǎng)期價(jià)格中樞附近。
04 以銅、鋁為代表的基本工業(yè)金屬或因供給寬松而大概率震蕩回調(diào)
1、銅價(jià)或在供需格局改善下高位寬幅震蕩下行
2022年，在全球通脹、美元加息等襲擾下，銅價(jià)表現(xiàn)“前高后低”。全年銅價(jià)最高10600美元/噸，最低7104美元/噸，年均價(jià)8786美元/噸，同比下降5.5%。
2022年，中國(guó)作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，受多種因素影響，對(duì)銅的消費(fèi)起到一定的抑制作用，加之下游部分銅的消費(fèi)領(lǐng)域已出現(xiàn)大量銅的減量化和材料替代，亦抑制銅消費(fèi)。而供給端，隨著近年各國(guó)新建擴(kuò)建項(xiàng)目在2022年的陸續(xù)投產(chǎn)，全球銅礦供應(yīng)存在一定程度的改善，但主要產(chǎn)銅國(guó)如智利、秘魯則因政府更迭對(duì)礦產(chǎn)資源的理解導(dǎo)致銅礦供應(yīng)不及預(yù)期。在供需雙降下，2022年銅相對(duì)實(shí)現(xiàn)了弱平衡，并在資本的協(xié)助下完成了高價(jià)位的“堅(jiān)守”。預(yù)計(jì)，2023年全球銅礦生產(chǎn)將繼續(xù)恢復(fù)，新、擴(kuò)建項(xiàng)目產(chǎn)出增加了銅資源供應(yīng)總量，而需求則主要依賴全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)程度和中國(guó)需求的增長(zhǎng)。從目前來(lái)看，2023年的銅資源整體供給更加趨于寬松。但資本對(duì)商品價(jià)格的操控能力必須引起重視，作為大宗金屬中最具資本代表性的品種，資本市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)對(duì)銅價(jià)形成有力支撐。因此，2023年的銅市場(chǎng)或整體高位寬幅波動(dòng)，總體水平或?qū)⑤^2022年向下松動(dòng)，至8000美元/噸以下價(jià)位運(yùn)行。
2、供需結(jié)構(gòu)預(yù)期寬松下的鋁價(jià)或平穩(wěn)下移
鋁作為使用量最多的有色金屬品種，2022年，受各種事件引發(fā)的能源危機(jī)，海外鋁市場(chǎng)短期供需失衡，以及國(guó)內(nèi)多種因素影響，鋁價(jià)全年呈前高后低走勢(shì)，年內(nèi)最高價(jià)3840.5美元/噸，最低為2102美元/噸，全年均價(jià)2713美元/噸，較2021年同比上漲9.1%。
2023年，全球氧化鋁、電解鋁仍將處于高產(chǎn)能投產(chǎn)階段，供給端壓力依然較大。氧化鋁方面，全球市場(chǎng)預(yù)計(jì)供應(yīng)依舊充裕。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2022年1~11月，國(guó)內(nèi)累計(jì)產(chǎn)量達(dá)7534.1萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加5.8%。而電解鋁方面，預(yù)計(jì)2023年下半年，新增產(chǎn)能的釋放或推動(dòng)電解鋁產(chǎn)量呈現(xiàn)小幅攀升。綜合看，2023年鋁市場(chǎng)將逐漸呈現(xiàn)較2022年供需更加寬松的態(tài)勢(shì)。而需求端，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性或?qū)︿X的消費(fèi)產(chǎn)生抑制。預(yù)計(jì)，2023年的鋁價(jià)或因供給寬松而以弱行為主，年均價(jià)格或回落至2400美元/噸附近。
05 鋰作為能源金屬的代表，“瘋狂”行情恐難繼續(xù)
2022年，碳酸鋰行業(yè)資源短缺局面顯著加劇，疊加澳洲皮爾巴拉鋰精礦持續(xù)通過(guò)拍賣擾亂全球鋰資源定價(jià)機(jī)制，使鋰價(jià)陷入瘋狂上漲狀態(tài)，一度價(jià)格達(dá)到59.75萬(wàn)元/噸，較年初的27.5萬(wàn)元/噸的價(jià)位上漲超過(guò)117%。全年，我國(guó)碳酸鋰年均價(jià)格為48.8萬(wàn)元/噸，較2021年同比上升超過(guò)310%。
2022年，我國(guó)三元材料及磷酸鐵鋰產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，刺激鋰資源的終端需求量可達(dá)64萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)42%，加上總備庫(kù)量后的表觀需求量，或超過(guò)76萬(wàn)噸。而供給端增速則明顯慢于需求增長(zhǎng)，造成碳酸鋰市場(chǎng)供需嚴(yán)重失衡。2023年，全球新能源汽車行業(yè)預(yù)計(jì)依舊如火如荼，刺激鋰的表觀需求繼續(xù)增長(zhǎng)至95萬(wàn)噸左右，在高需求、高鋰價(jià)刺激下，鋰資源及鋰鹽廠將迅速擴(kuò)產(chǎn)，爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，大量鋰資源將放量入市，緩解供需狀態(tài)，拖拽碳酸鋰價(jià)格理性回落。但考慮資本市場(chǎng)對(duì)鋰持續(xù)的偏好選擇，碳酸鋰年均價(jià)或在45萬(wàn)元/噸左右。
06 以鎳、鈷、鉻為代表的中國(guó)稀缺金屬在供需呈寬平衡下預(yù)期價(jià)格有所回落
1、供需逐漸平衡下的鎳價(jià)將逐漸回歸理性區(qū)間運(yùn)行
2022年，受市場(chǎng)資本惡意炒作的影響，鎳價(jià)曾一度創(chuàng)歷史絕對(duì)高點(diǎn)，之后緩慢回落，再加上俄鎳曾在2022年3月稱，以2月倫鎳均價(jià)為年度交易結(jié)算價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，2022年，鎳價(jià)絕大部分保持在22000美元/噸水平。全年鎳均價(jià)在26943美元/噸，較2021年同期上漲近46%。
從供需層面上看，根據(jù)中國(guó)特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)不銹鋼分會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年前三季，中國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為2363.46萬(wàn)噸，較2021年同期減少130.19萬(wàn)噸，同比下降5.22%。其中，Cr-Ni系不銹鋼產(chǎn)量為1196.67萬(wàn)噸，減少24.06萬(wàn)噸，同比降幅為1.97 %，占不銹鋼總產(chǎn)量的50.63%。經(jīng)計(jì)算的2022年中國(guó)鎳基不銹鋼用鎳量較2021年僅減少約3萬(wàn)噸，折算全球不銹鋼用鎳量?jī)H減量5萬(wàn)噸左右。在電池用鎳方面，盡管2022年市場(chǎng)受到磷酸鐵鋰電池侵占，三元?jiǎng)恿﹄姵匦枨笠廊槐３指咚僭鲩L(zhǎng)，隨著高鎳化的快速推進(jìn)，電池鎳需求的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全球電池用鎳將達(dá)到26萬(wàn)~27萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30%。但從鎳的消費(fèi)總量上看，2022年全球鎳需求總量?jī)H較2021年增長(zhǎng)2萬(wàn)噸左右。供給方面上，2022年是近年來(lái)中國(guó)印尼紅土鎳礦投資項(xiàng)目投產(chǎn)高發(fā)期，加上中國(guó)青山“紅土鎳-高冰鎳-硫酸鎳”工藝實(shí)驗(yàn)成功，中國(guó)近年來(lái)整體鎳原料供給短缺的問(wèn)題或因紅土鎳再次的技術(shù)突破而得到良好解決，供應(yīng)格局逐漸趨于平衡或?qū)捤伞?023年，鎳價(jià)最大的干擾因素仍是LME對(duì)俄鎳產(chǎn)品的處理方式、俄鎳產(chǎn)品的定價(jià)方式以及市場(chǎng)針對(duì)俄鎳產(chǎn)品的接受態(tài)度，這將成為鎳市場(chǎng)價(jià)格的“托底”支撐。綜上所述，預(yù)計(jì)2023年鎳價(jià)整體將呈現(xiàn)震蕩回落走勢(shì)，至年均價(jià)21000美元/噸附近。
2、市場(chǎng)供需寬松或致鈷價(jià)繼續(xù)下行
2022年，鈷價(jià)呈前高后低態(tài)勢(shì)，年初跟隨市場(chǎng)對(duì)鋰價(jià)炒作而上漲，之后快速回落并持續(xù)探底。全年上海有色電解鈷（99.8%）價(jià)格最高57.35萬(wàn)元/噸，最低31.4萬(wàn)元/噸，年均價(jià)42.5萬(wàn)元/噸，較2021年同比上漲接近14%。
2022年，受三元電池高鎳低鈷化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)以及智能手機(jī)領(lǐng)域鈷酸鋰電池消費(fèi)下降等因素的影響，鈷的需求增長(zhǎng)受到一定抑制。全球范圍內(nèi)全年鈷消費(fèi)預(yù)計(jì)約17.4萬(wàn)噸，增長(zhǎng)不足1萬(wàn)噸。而供給端的產(chǎn)量或達(dá)19.4萬(wàn)噸，對(duì)比之下，供大于求的局面十分突出。預(yù)計(jì)2023年，鈷市場(chǎng)供需格局依然難以有效改善，供給過(guò)剩態(tài)勢(shì)依然突出，鈷價(jià)整體或在2022年均價(jià)基礎(chǔ)上弱勢(shì)下行，年均價(jià)將回落至35萬(wàn)元/噸左右。
3、受產(chǎn)業(yè)鏈條干擾因素影響緩解后的鉻或因中國(guó)需求仍將保持較高價(jià)位運(yùn)行
2022年，因南半球極端天氣、工會(huì)活動(dòng)及國(guó)內(nèi)外疫情影響，中國(guó)進(jìn)口鉻礦價(jià)格震蕩上行。全年價(jià)格最高327.5美元/噸，最低202.5美元/噸，年均價(jià)263.4美元/噸，較2021年同比上漲近43%。
鉻的消費(fèi)端，中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量略降，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致全年鉻（金屬）消費(fèi)減少30萬(wàn)噸，而供給端則更多是由于運(yùn)輸、港口等原因?qū)е鹿?yīng)不暢所致。預(yù)計(jì)2023年，鉻市場(chǎng)將向好發(fā)展，但鉻的供應(yīng)從來(lái)不是問(wèn)題，如果產(chǎn)業(yè)鏈條通暢，鉻價(jià)或?qū)⒄w回落至240美元/噸左右，仍高于長(zhǎng)期鉻礦價(jià)格的75分位線運(yùn)行。
07 以鎢、銻為代表的我國(guó)優(yōu)勢(shì)金屬或呈高位震蕩、小幅回落行情
1、2022年鎢市場(chǎng)價(jià)格中樞整體抬升，2023年仍將保持相對(duì)高位
2022年，國(guó)內(nèi)鎢品價(jià)格整體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，價(jià)格中樞顯著抬升。全年鎢精礦平均價(jià)格為11.4萬(wàn)元/噸，同比上漲超過(guò)12%；APT平均價(jià)格為17.3萬(wàn)元/噸，同比上漲13%，兩種鎢品價(jià)格均處于10年長(zhǎng)期價(jià)格的75分位以上。
2022年，國(guó)內(nèi)鎢市場(chǎng)供給端變化不大，全年鎢精礦開(kāi)采總量控制指標(biāo)為10.9萬(wàn)噸，較2021年僅增加1000噸。消費(fèi)端，硬質(zhì)合金領(lǐng)域需求增大，鐵合金領(lǐng)域消費(fèi)降低，鎢品進(jìn)出口大幅增加。
2023年，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、出口下滑的背景下，國(guó)內(nèi)鎢消費(fèi)恢復(fù)相對(duì)較慢且存在波動(dòng)，貫穿2022年的鎢上游價(jià)格無(wú)法有效向中下游傳導(dǎo)的情況仍有待解決，在供給不會(huì)有明顯增加的情況下，海外供給增量將對(duì)鎢品價(jià)格產(chǎn)生較大彈性，而伴隨資源品位逐步下降、生產(chǎn)成本大幅增加，將在一定程度上對(duì)鎢品價(jià)格形成支撐。整體看，2023年鎢品市場(chǎng)或呈前低后高態(tài)勢(shì)，價(jià)格仍將維持相對(duì)較高位置，白鎢精礦年均價(jià)格在9.3萬(wàn)元/噸左右。
2、銻市場(chǎng)或繼續(xù)高位運(yùn)行
2022年，銻市場(chǎng)呈“倒V”運(yùn)行，受地緣沖突及原料供應(yīng)偏緊支撐，銻價(jià)一度沖高運(yùn)行，帶動(dòng)價(jià)格中樞呈現(xiàn)較大幅度上漲，處于長(zhǎng)期價(jià)格曲線的較高位置。
中國(guó)作為全球最大的銻生產(chǎn)與消費(fèi)國(guó)，依然是全球銻市場(chǎng)的決定因素，而俄羅斯銻資源的工業(yè)受阻，使得全球轉(zhuǎn)向中國(guó)采購(gòu)資源，推動(dòng)銻價(jià)上行并在一定程度上減緩了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行對(duì)銻市場(chǎng)的影響。2023年，銻市場(chǎng)仍需待中國(guó)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)、基建行業(yè)的反彈、恢復(fù)和發(fā)力。而供應(yīng)端，海外銻精礦供應(yīng)增量將決定在2023年銻資源市場(chǎng)的供需格局。目前看，華鈺礦業(yè)吉爾吉斯坦金銻項(xiàng)目的產(chǎn)量釋放將緩解國(guó)內(nèi)銻資源供應(yīng)緊張局面，銻價(jià)壓力或有緩解。而在環(huán)保趨嚴(yán)的背景下，國(guó)內(nèi)銻品成本中樞抬升，一定程度上限制了銻價(jià)的下跌空間。綜上預(yù)計(jì)，2023年銻品價(jià)格仍將維持相對(duì)高位，銻錠價(jià)格年均價(jià)7.3萬(wàn)元/噸左右。
08 2023年的金屬礦業(yè)總體或偏悲觀運(yùn)行，有色金屬仍將強(qiáng)于黑色金屬
綜上分析，2022年以來(lái)，受多種突發(fā)事件和不確定性因素突發(fā)的影響，金屬礦業(yè)行業(yè)整體始終面臨下游需求不暢、行業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)受阻的困難。預(yù)計(jì)2023年，這一問(wèn)題在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性因素增強(qiáng)、增多的大背景下，仍將有突出表現(xiàn)。預(yù)計(jì)，2023年在全球經(jīng)濟(jì)上行壓力偏大的情況下，如何有效紓解下游消費(fèi)的合理回歸仍將面臨較大的考驗(yàn)，金屬礦業(yè)行業(yè)整體偏悲觀的情緒比較強(qiáng)烈。中國(guó)作為全球最大的金屬礦業(yè)最大的消費(fèi)國(guó)，一系列刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求的重要措施的落地效果將成為提振國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)并帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展的關(guān)鍵。
總體來(lái)看，2023年金屬礦業(yè)行業(yè)整體或?qū)⑤^2022年偏弱運(yùn)行，風(fēng)險(xiǎn)加劇。其中，有色金屬表現(xiàn)將依舊強(qiáng)于黑色金屬，資源端依舊好于金屬冶煉、壓延和加工端。