近年來,受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化以及國家政策影響,工業(yè)硅價格波動愈發(fā)頻繁,波動幅度較大,產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)面臨著風(fēng)險與挑戰(zhàn)。而工業(yè)硅期貨的上市,為產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理提供了有效工具。
目前,“期貨+升貼水”正在取代傳統(tǒng)的現(xiàn)貨定價模式,逐漸成為貿(mào)易領(lǐng)域的主流方式。而對于未來期貨價格走勢,部分市場人士認(rèn)為,隨著枯水期的臨近,西南地區(qū)成本上移、產(chǎn)量回落將對工業(yè)硅盤面產(chǎn)生支撐。
工業(yè)硅行業(yè)集中度并不高
我國工業(yè)硅產(chǎn)量占據(jù)全球產(chǎn)量的絕對優(yōu)勢地位,但受工業(yè)硅技術(shù)門檻不高、下游需求多樣化等因素影響,長期以來,國內(nèi)工業(yè)硅行業(yè)集中度并不高,整體呈現(xiàn)“小、散、弱”的特點,大部分企業(yè)核心競爭力較弱,生產(chǎn)面臨較大的不確定性。
2022年,工業(yè)硅年產(chǎn)量為327.3萬噸,生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量超過250家,主要以中小型民營企業(yè)為主,集中度前5位、前10位、前20位占比分別為28.6%、35.1%、44.7%。其中,超過一半的工業(yè)硅企業(yè)產(chǎn)能低于2萬噸,90%的企業(yè)產(chǎn)量在2萬噸以下。
工業(yè)硅期貨上市之前,行業(yè)定價主要依賴現(xiàn)貨市場,小型民營企業(yè)話語權(quán)較弱。
具體而言,工業(yè)硅現(xiàn)貨貿(mào)易定價主要有3種形式:一是第三方定價,即以國內(nèi)某些資訊商的報價為參考。報價主要通過向產(chǎn)業(yè)內(nèi)不同規(guī)模企業(yè)詢價后匯總形成,但龍頭企業(yè)對于報價影響權(quán)重明顯更大。工業(yè)硅企業(yè)、貿(mào)易商以及中小鋁合金企業(yè)一般采用這種方式。
二是現(xiàn)貨定價,即在第三方價格基礎(chǔ)上,根據(jù)產(chǎn)品產(chǎn)地、品質(zhì)等方面的差異性,加上固定價差。有機硅、多晶硅和大型鋁合金企業(yè)采用這種報價方式。
三是招標(biāo)定價。這種方式是采購方占據(jù)優(yōu)勢,部分規(guī)模較大的有機硅企業(yè)和海外客戶常用這種方式??傮w來看,現(xiàn)貨貿(mào)易定價方式缺乏以流動性為基礎(chǔ)的連續(xù)性報價,也存在市場價格透明度和公允性不足等問題。
多數(shù)中小型民營企業(yè)不僅話語權(quán)較弱,而且風(fēng)險管理意識淡薄,采購或銷售多隨行就市,價格風(fēng)險敞口暴露。即使某些企業(yè)對于風(fēng)險管理較為重視,但受限于風(fēng)險管理工具有限,只能與供應(yīng)商或客戶簽訂遠(yuǎn)期合約,以鎖定原料采購或產(chǎn)成品銷售價格,以減少價格波動對企業(yè)生產(chǎn)利潤的影響。
然而,遠(yuǎn)期合約存在局限,也制約著企業(yè)的發(fā)展。其一,遠(yuǎn)期合約無法靈活應(yīng)對市場變化,一旦簽訂,價格和交貨日期通常都是固定的,無法根據(jù)市場價格波動或業(yè)務(wù)需求進(jìn)行調(diào)整。換言之,當(dāng)市場價格發(fā)生劇烈波動時,一方可能會在交貨時面臨虧損窘境。
此外,遠(yuǎn)期合約需要遵守合同條款,如果雙方不履行合同,那么會面臨法律糾紛,操作上缺少靈活性。其二,遠(yuǎn)期合約對信用風(fēng)險較為敏感。遠(yuǎn)期合約涉及雙方之間的信用風(fēng)險,合約的履行完全依賴于對手方能否自覺按時交付資產(chǎn)或支付款項。若一方在履行合同時違約,則另一方就可能面臨損失。其三,遠(yuǎn)期合約市場缺乏流動性。由于遠(yuǎn)期合約多為私下協(xié)商,流動性通常較低,若一方需要提前解除合同或調(diào)整合同條款,則可能面臨較大的困難與成本。
產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)風(fēng)險點不同
2022年12月22日,工業(yè)硅期貨正式在廣州期貨交易所(以下簡稱廣期所)上市,成為我國首個新能源金屬期貨品種。
一方面,期貨市場充當(dāng)了價格發(fā)現(xiàn)的平臺,通過交易形成的期貨價格反映了市場對未來資產(chǎn)價格的預(yù)期,有助于企業(yè)對未來價格趨勢進(jìn)行合理估值,便于指導(dǎo)生產(chǎn)決策。同時,期貨市場的交易價格、成交量等信息公開透明,保障了市場的公平性,避免了信息不對稱對企業(yè)造成的不利影響,在最大程度上解決了中小型民營企業(yè)在傳統(tǒng)定價模式下話語權(quán)較弱的痛點。
另一方面,期貨市場為現(xiàn)貨市場提供風(fēng)險管理工具,允許企業(yè)鎖定未來價格,規(guī)避市場波動帶來的風(fēng)險,幫助企業(yè)穩(wěn)定現(xiàn)金流。例如,企業(yè)可以通過買入套期保值規(guī)避原料價格上漲風(fēng)險;通過賣出套期保值,規(guī)避產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險;以期貨、現(xiàn)貨結(jié)合的方式進(jìn)行套利——通過實物交割來完成采購或銷售,獲取期貨與現(xiàn)貨之間的價差利潤。
工業(yè)硅期貨的上市為工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理提供了有效工具,由于產(chǎn)業(yè)鏈上下游不同,企業(yè)經(jīng)營過程中面臨的風(fēng)險敞口不同,因此,使用期貨工具的方式也有所不同。
對上游生產(chǎn)企業(yè)而言,主要面臨工業(yè)硅價格下跌的風(fēng)險。產(chǎn)品已產(chǎn)未銷、已銷未定價、已定價對方違約等,均可以進(jìn)行賣出套保操作。此外,企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品符合交割標(biāo)準(zhǔn),也可以通過期貨市場進(jìn)行賣出交割,豐富拓寬銷售渠道,并利用期貨價格的期限結(jié)構(gòu)指導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn),還可以靈活應(yīng)用倉單融資業(yè)務(wù)緩解資金壓力。
例如,2023年2月份,工業(yè)硅現(xiàn)貨價格在18000元/噸,某工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)對當(dāng)時的生產(chǎn)利潤比較滿意,但企業(yè)擔(dān)心3個月后進(jìn)入豐水期,市場價格會下跌,因此,通過期貨市場將未來3個月的產(chǎn)量約1000噸進(jìn)行賣出套保,以17800元/噸的開倉價賣出工業(yè)硅期貨合約200手(折合1000噸)。
由于下游需求持續(xù)低迷,疊加進(jìn)入豐水期成本下降,后續(xù)市場持續(xù)下跌,5月份,工業(yè)硅現(xiàn)貨跌至15000元/噸、期貨主力合約跌至14600元/噸。最終,該企業(yè)將1000噸工業(yè)硅按市場價15000元/噸進(jìn)行了銷售,比3個月前少賣3000元/噸,但期貨市場上盈利3200元/噸,現(xiàn)貨市場的虧損在期貨市場得到了彌補,實際銷售價達(dá)到18200元/噸。
對于下游企業(yè)而言,主要面臨工業(yè)硅價格上漲的風(fēng)險。當(dāng)自身產(chǎn)品售價已定但原料工業(yè)硅采購價未定時,采取買入保值策略;可以進(jìn)行買交割,拓寬采購渠道,或利用保證金交易機制,建立虛擬庫存。例如,2023年6月份,工業(yè)硅現(xiàn)貨價格在12500元/噸,某下游加工企業(yè)認(rèn)為市場已跌破豐水期成本,擔(dān)心后續(xù)價格會上漲,便計劃采購5000噸作為常備庫存,但由于暫無庫容存放工業(yè)硅,因此,通過期貨市場以開倉價12600元/噸買入期貨合約1000手(折合5000噸),建立虛擬庫存。
之后,由于工業(yè)硅現(xiàn)貨價格跌破成本線,工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)停產(chǎn)。但之后工業(yè)硅價格反彈,9月份,現(xiàn)貨價格漲至14600元/噸,此時期貨價格漲至14800元/噸。最終,該企業(yè)按市場價14600元/噸進(jìn)行采購,比3個月前多付2100元/噸,但在期貨市場上盈利2200元/噸,企業(yè)實際采購價低至12200元/噸,成功實現(xiàn)了原料工業(yè)硅價格的鎖定。
對于貿(mào)易企業(yè)而言,既要采購工業(yè)硅,又要銷售工業(yè)硅,其風(fēng)險敞口是雙向的,核心為庫存控制。在行情上漲時要控制采購成本,在下跌時要鎖定庫存價值,根據(jù)不同行情進(jìn)行買入套保或賣出套保。此外,貿(mào)易企業(yè)可以通過期貨市場拓寬采購和銷售渠道,也可以靈活將期貨、現(xiàn)貨結(jié)合起來進(jìn)行套利,獲取期現(xiàn)之間的價差利潤。
例如,2023年上半年,受下游需求持續(xù)低迷、工業(yè)硅市場價格逐漸下跌的影響,主要流向有機硅領(lǐng)域的SI4210牌號工業(yè)硅現(xiàn)貨銷售困難。但工業(yè)硅期貨上市后,由于升貼水機制以及盤面流動性充裕,某貿(mào)易企業(yè)發(fā)現(xiàn)通過期貨市場進(jìn)行銷售的價格更高,且隨時可以開倉。
2023年7月份,該貿(mào)易企業(yè)有SI4210牌號庫存200噸,當(dāng)時現(xiàn)貨市場價格在13500元/噸,而期貨市場2309合約出現(xiàn)階段性反彈,達(dá)到15500元/噸,扣除到倉單注冊成本以及資金占用成本約200元/噸,依舊存在套利空間,因此,決定將現(xiàn)貨庫存注冊成期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單進(jìn)行賣交割。最終,企業(yè)不僅解決了產(chǎn)品銷售難的問題,而且多賣1800元/噸。
期貨服務(wù)產(chǎn)業(yè)的能力提升
工業(yè)硅作為廣期所首個上市品種,體現(xiàn)出廣期所服務(wù)國家戰(zhàn)略、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和建設(shè)綠色、創(chuàng)新型交易所的初心。
從宏觀層面來看,工業(yè)硅期貨上市為產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)提供了分散、轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的工具,有利于緩減價格波動的不利影響,有利于穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì);同時,也會促進(jìn)工業(yè)硅及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)國際化,將國內(nèi)與國際市場聯(lián)系起來,提升工業(yè)硅產(chǎn)品國際競爭中的話語權(quán),規(guī)范行業(yè)價格體系,取得國際定價權(quán)。
從微觀層面來看,第一,相關(guān)企業(yè)可以利用期貨價格信號,及時調(diào)整生產(chǎn)計劃,組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn),有效降低生產(chǎn)成本;第二,能夠較好地幫助相關(guān)企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險,鎖定生產(chǎn)成本,實現(xiàn)預(yù)期利潤,保證生產(chǎn)活動的平穩(wěn)進(jìn)行,特別對于穩(wěn)定中小型民營企業(yè)現(xiàn)金流起到至關(guān)重要的作用;第三,相關(guān)企業(yè)可以通過期貨市場拓展現(xiàn)貨銷售和采購渠道,彌補現(xiàn)貨市場流通性的不足。
自上市以來,工業(yè)硅期貨運行穩(wěn)健,價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險控制、資產(chǎn)配置等功能逐步發(fā)揮,服務(wù)工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的條件越來越成熟。
第一,工業(yè)硅持倉量和成交量穩(wěn)步增加,服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力穩(wěn)步提升。截至9月底,工業(yè)硅期貨合約整體持倉量為12萬多手,折合工業(yè)硅約60萬噸,其中,主力合約持倉6萬多手,折合工業(yè)硅超30萬噸,已覆蓋行業(yè)月度產(chǎn)量。自上市以來,工業(yè)硅期貨日均成交量8萬多手。當(dāng)前,2308、2309合約均已完成交割,月均交割量超5萬噸,期貨服務(wù)產(chǎn)業(yè)的能力持續(xù)提升,基本能夠滿足實體企業(yè)套保需求。
第二,工業(yè)硅期貨上市后,傳統(tǒng)現(xiàn)貨定價逐步轉(zhuǎn)為期貨定價,價格發(fā)現(xiàn)及交易效率提高。期貨風(fēng)險子公司等類型資本參與工業(yè)硅期現(xiàn)貿(mào)易的熱情較高,產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè),包括生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商等,利用工業(yè)硅期貨進(jìn)一步豐富傳統(tǒng)貿(mào)易模式的興趣和意愿也較為強烈。例如,西南地區(qū)的生產(chǎn)企業(yè)已將傳統(tǒng)現(xiàn)貨定價模式轉(zhuǎn)為“期貨+升貼水”定價模式。
第三,工業(yè)硅交割品已成主流牌號,引導(dǎo)現(xiàn)貨市場進(jìn)一步規(guī)范生產(chǎn)。工業(yè)硅期貨上市前,現(xiàn)貨市場牌號眾多,其中大量牌號為滿足下游個性化需求而生產(chǎn),而在工業(yè)硅期貨將SI5530和SI4210定為交割品后,出于經(jīng)濟(jì)性和流動性考慮,廠家對其他牌號生產(chǎn)的意愿有一定程度下降,現(xiàn)貨市場逐步向交割品等主流牌號靠攏。
第四,工業(yè)硅期貨風(fēng)險管理功能逐步發(fā)揮,工業(yè)硅期貨市場參與度越來越高,特別是產(chǎn)業(yè)客戶參與度持續(xù)上升,期現(xiàn)聯(lián)動越來越強,產(chǎn)業(yè)運用期貨工具進(jìn)行套保的效果顯著增強。具體表現(xiàn)在:
其一,產(chǎn)業(yè)客戶開戶數(shù)高速增長,產(chǎn)業(yè)客戶成交和持倉情況顯著改善。截至7月底,廣期所開戶數(shù)相比上市首日增長210.67%,月復(fù)合增長率為11.23%,開戶數(shù)超過90萬個。其中,一般法人客戶數(shù)相比上市首月增長224.32%,月復(fù)合增長率達(dá)到12.29%,法人客戶占比為5.23%。上市初期,工業(yè)硅期貨成交和持倉以自然人為主,產(chǎn)業(yè)客戶為主體的法人客戶參與較少,而隨著市場培育活動的不斷開展,以及產(chǎn)業(yè)客戶對期貨市場認(rèn)知的不斷加深,其期貨參與度逐步提升。截至7月底,產(chǎn)業(yè)客戶日均成交量超過40%、持倉量占比接近30%。
其二,期貨倉單注冊積極性日益提高,交割參與規(guī)模逐漸增大。2023年6月20日,廣期所開始開放工業(yè)硅期貨倉單注冊。截至9月28日,工業(yè)硅期貨在庫倉單量達(dá)到31800手(折合159000噸),超過社會顯性庫存。另外,期貨市場已完成SI2308、SI2309合約交割,市場參與交割意愿較強,整體交割規(guī)模不斷增大。以SI2308交割為例,首次交割10641手(折合53205噸),占同期倉單注冊總量的57.06%,參與期貨交割業(yè)務(wù)的企業(yè)超過80家。
其三,期貨和現(xiàn)貨價格相關(guān)性持續(xù)提高,套保效果有效提升。目前,期現(xiàn)價格相關(guān)系數(shù)由上市初期的0.36上行至0.97。
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